市场一周看

市场一周看【2015年第40期】

光大保德信 2015-11-09

光大保德信观点

u  权益市场

1、市场表现:震荡调整

如我们上周所强调的,降息降准并未给市场进一步上升的动力,五中全会背景下的结构性主题仍是市场的主流。三大指数上周均有所调整,上证、深证与创业板指数周变化分别为-0.88%、-0.5%和-2.73%。板块和主题轮动有所加速,市场成交量有所下降,反映市场的风险偏好有所回落,行业上整体上并无特别突出表现,仍以TMT和医药为代表的成长股略强;主题方面军工、二胎政策表现较好。

2、市场分析:存量博弈

我们将3500点看作是大类资产配置的股债平衡线(股债估值平衡点),上证并未借助双降与五中全会的背景冲破3400-3500的阻力位,显示大类资产轮动与增量资金入市短期的可能性都不是很大,市场更多是存量博弈下的结构配置行情:1)尽管市场在强调流动性充裕,但利率中枢的下移更多是基本面衰弱下的结果,央行宽松的被动性对冲对资产价格而言是边际递减的;2)风险偏好是本轮行情的主要动力,但在政策面之后,边际上似乎难有更大的提升空间;3)基本面潜在的不确定性仍然掣肘行情的中期趋势。即总体上看,除非在改革层面出现超预期重大利好,提升风险偏好并化解市场对基本面担忧压力,否则中短期内增量资金入市的可能性不大。从存量博弈的角度看,目前机构仓位处于相对偏高位置,市场进一步上扬的空间可能比较小,短期指数可能能更多以区间为主。

3、行业配置:成长仍是主要方向

10月以来我们一直强调成长为主,金融为辅,周期可忽略的配置逻辑,这也是存量博弈的主要特征。在低利率与弱基本面的背景下,成长股仍是未来一段时间配置的主要方向,从三季度业绩报也可以看到创业板盈利增速趋势显著好于主板。但要注意的是,10月份的成长股配置更多关注是估值与主题弹性,而11月份成长股的配置可能需要把握业绩的弹性。行业上建议关注传媒、环保、医药、通信、农业等行业,主题方面继续关注二胎、军工和农业现代化等。

表1. 上证指数表现    

当周变动

双周变化

一月变动

三月变动

一年变动

当年变动

-0.88%

-0.26%

10.80%

-8.72%

41.47%

4.57%

资料来源:WIND资讯,截至2015年10月30日

表2. 基准—上证红利指数表现

当周变动

双周变化

一月变动

三月变动

一年变动

当年变动

-0.65%

0.19%

10.44%

-9.53%

45.22%

5.60%

资料来源:WIND资讯,截至2015年10月30日

u  债券市场

国家统计局公布数据,1-9 月份,全国规模以上工业实现利润总额43032.4 亿元,同比下降 1.7%,降幅比 1-8 月份收窄 0.2 个百分点;9 月份,规模以上工业企业实现利润总额 5357.8 亿元,同比下降 0.1%,降幅比 8月份收窄 8.7 个百分点。主要原因是财务费用增长明显放缓、营业税金及附加大幅减少、原材料购进价格降幅加大。9 月份汇兑损失小于 8 月,而企业营业税金及附加同比下降 9.9%,另外 9 月份原材料购进价格同比下降6.8%,降幅比八月扩大 0.2 个百分点。原材料购进价格降幅加大,减少成本同时增加利润。11 月 1 日,中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布数据显示,2015 年 10 月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为 49.8%,与上月持平。

上周二和周四,央行继续通过公开市场进行七天逆回购操作,共投放 200 亿流动性,有 450 亿到期,同时国库现金定存到期 500 亿,资金净回笼 750 亿。国债方面收益率分化较为明显。1 年期国债到期收益率下行 10bp 至 2.45%,3 年期下行 4bp 至 2.74%,5 年期上行 2bp 至 2.89%,7 年期下行 1bp 至 3.05%,10年期上行 2bp 至 3.06%。政策性金融债方面,收益率小富下行。1 年期国开债下行 5bp 至 2.60%,3 年期下行 8bp 至 3.07%,5 年期下行 8bp 至 3.29%,7 年期下行 9bp 至 3.58%,10 年期下行 6bp 至 3.43%。 期限利差方面,小幅上行。10-1 年期限利差上行 12bp 至 71bp,5-1 年上行 12bp 至56bp,7-1 年上行 4bp 至 32bp,7-3 年上行 10bp 至 71bp。10-1 年期处在低于历史四分之一位数水平。

表3. 债券市场表现

当周变动

两周变化

当月变动

三月变动

一年变动

当年变动

0.14%

0.32%

0.77%

1.60%

5.79%

4.88%

资料来源:采用上证国债指数(SETBI),SETBI 为全价指数,截至2015年10月30日

表4. 收益率曲线    

剩余年限

2015-10-30

当周变动

双周变动

当月变动

三月变动

一年变动

1y

2.3513

-0.0941

-0.0807

-0.0406

0.1195

-1.0297

2y

2.5480

-0.0619

-0.0870

-0.1235

-0.0105

-0.8703

3y

2.7381

-0.0398

-0.0934

-0.1802

-0.1301

-0.7177

5y

2.9112

0.0247

-0.0548

-0.1417

-0.2505

-0.6459

7y

3.0573

-0.0025

-0.0873

-0.2025

-0.3372

-0.6692

10y

3.0600

0.0200

-0.0616

-0.1762

-0.3802

-0.7088

15y

3.3580

-0.0014

-0.0712

-0.0969

-0.2923

-0.6294

资料来源:WIND资讯银行间国债收益率数据统计截至:2015-10-30

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