光大保德信观点

一、上周市场回顾

2015年6月第3个交易周市场整体大跌。全周上证综指下跌13.32%。上周表现相对较好的行业有交通运输、钢铁及房地产行业，分别下跌11.08%、11.28%及12.3%。上周表现相对较差的行业有传媒、建筑及计算机行业，下跌18.03%、17.73%及17.54%。

上周市场整体大跌，回顾上周表现：

海外数据：

美国居民消费5月重获增长动能，零售销售环比增长1.2%，创去年3月来新高；扣除汽车和加油站的核心零售环比由0.2%提升至0.7%，高于预期。就业方面，5月NFIB中小企业乐观程度好于预期，4月JOLTS职位空缺也创下历史新高，显示就业改善动能在1-4月暂时疲弱后依然存在。6月密歇根消费信心升至94.6，远超预期的91.2。

我们认为：美元指数短期的走弱，一方面受到欧元区通胀和基本面向好，美德利差收窄的影响，另一方面近来美债收益率快速上行导致美债抛售潮，施压美元指数。我们维持美联储9月首次加息以及加息前美元指数中期看涨的观点。

A股市场下跌幅度较大。我们认为，第一、经济基本面与宏观资金面并没有发生大变化，诸如边际上显著改善或是崩塌，这从商品与货币市场可以看到。目前市场对货币政策预期有些分歧，有些人认为货币宽松进入尾声了，我们想强调目前经济仍然比较弱以及实体融资成本仍然很高，宽松趋势不会变，只是考虑到利率期限结购问题，结构性货币政策更值得关注。另外改革政策也在进展中，因此大的宏观背景没有变化，还要保留牛市思维。第二、本轮货币政策对于市场的影响，观察指标看利率，而非总量，且今年股市的逻辑主要是政策降低风险溢价，不是货币政策，看看每次降息降准后市场表现即可。第三、有观点认为政策上在维护债市而非股市，我们想强调作为直接融资的渠道，实际上债市繁荣了政府类资产，而股市繁荣了私营部门资产，两者合起来才能解决债务与转型问题，即投融资体系的建设。两者结构性的差异取决于政策性风险溢价和流动性偏好。第四、短期市场调整因素主要在于去杠杆包括场外配资核查与机构交易控制等，市场可能还有些震荡，但从空间上不建议再减仓，而是观望与适度考虑逢低捡票。

推荐板块方面，我们认为，可以关注：军工、农林牧渔方面的机会。

表1. 上证指数表现    

资料来源：WIND资讯，截至2015年6月19日

表2. 基准—上证红利指数表现

资料来源：WIND资讯，截至2015年6月19日

债券市场综述

上周无重要经济基本面数据公布，资金利率上行。6月19日，SHIBORO/N、SHIBOR1W和SHIBOR2W分别为1.27%、2.67%和3.15%，同比上期分别提高21.6bp、60.4bp和68.3bp。1天、7天和14天银行间同业拆借加权利率分别为1.29%、3.17%和3.67%；同比上期分别提高18.1bp、85.4bp和111.4bp。1天、7天和14天银行间回购加权利率分别为1.28%、2.87%和3.56%，同比上期分别提高21.9bp、81.8bp和118.0bp。6月18日，FRGC001和FRGC007分别为2.76%和3.75%，同比上期分别提高156.1bp和205.7bp。

上周利率债净融资5302亿元。本期利率债发行88只，到期6只，净发行82只；发行融资6709亿元、偿还1407亿元，净融资5302亿元。

上周各品种利率债收益率涨跌互现。6月19日，1年期、3年期、5年期、7年期和10年期国债到期收益率分别为1.75%、2.87%、3.19%、3.51%和3.58%；除了10年期国债到期收益率同比上期提升0.1bp；其余期限国债到期收益率同比上期分别下跌12.7bp、0.1bp、5.7bp和1.6bp。1年期、3年期、5年期、7年期和10年期地方政府债到期收益率分别为2.13%、3.28%、3.61%、3.92%和3.99%；除1年期地方政府债到期收益率同比上期下降2.7bp，其余期限地方政府债到期收益率同比上期分别提高9.9bp、4.4bp、8.4bp和10.1bp。

表3. 债券市场表现

资料来源：采用上证国债指数（SETBI)，SETBI 为全价指数，截至2015年6月19日

表4. 收益率曲线    

资料来源：WIND资讯银行间国债收益率数据统计，截至：2015-6-19

本材料中的评论仅供参考，不可视作投资建议。本材料以公开信息、内部开发的数据和来自其它具有可信度的第三方的信息为基础。但是，并不保证这些信息的完全可靠。所有的观点和看法基于资料撰写当日的判断，并随时有可能在不予通知的情况下进行调整。本材料中的预测不保证将成为现实。

以上数据仅供参考。未经光大保德信基金管理有限公司书面许可，不得复制或散布本资料的任何部分。所有出现的公司、证券、行业与/或市场均为说明经济走势、条件或投资过程而列举，光大保德信基金管理有限公司下属分支机构可能持有或不持有相关账户。本资料讨论的策略和资产配置并不代表保德信的服务或产品。所有的这些不能视为建议或推荐，不作为公开宣传推介材料，以及购买或销售任何证券的要约或邀请，也不能视为采纳任何投资策略的建议。