宏观方面，一季度经济增长受到疫情影响较大，通货膨胀达到高位。一季度的金融数据平稳，社融和信贷都高于预期，反映出信用派生的过程仍然偏强。一季度的经济数据下行明显，工业增加值同比增速、固定资产投资增速、消费增速下行均比较明显。房地产相关数据快速下行，特别是房地产新开工数据大幅回落。另外，基建投资和制造业投资都明显下行，总体投资水平大幅走弱。消费受疫情影响也呈现出大幅下行的状态。受到基数驱动，CPI一季度达到高位，之后可能有所回落。从中微观数据来看，经济也呈现出下行的状态，发电耗煤增速大幅为负，重卡、挖掘机等工程机械销售增速也回落明显，总体经济受疫情冲击较大。
债券市场方面，主要是疫情带动经济回落，加之资金宽松超预期，利率债收益率显著下行，信用债收益率也大幅下行。具体而言，短端1年国债和1年国开分别下行67BP和65BP。受到宏观经济下行的影响，长端大幅下行，10Y国债下行55BP，10Y国开下行63BP。信用债方面，1Y的AAA信用债下行76BP。稍长久期的信用债下行明显，3Y的AAA信用债下行53BP，3Y的AA信用债下行46BP。我们认为，一季度的债券行情主要反映了疫情对经济的巨大冲击和资金的放松。
本基金在本季度操作略微保守，主要还是对进入历史最低区间的利率环境难以马上适应。应该说，目前我们面对的基本面环境、政策环境都在见证历史，纯债投资比较艰难，需要更多地基于预期差进行前瞻性投资。