市场一周看

市场一周看【2015年第33期】

光大保德信 2015-08-31

光大保德信观点

u  权益市场

1、市场表现:先抑后扬

上周各主要市场指数呈现先抑后扬,周一周二大幅暴跌,周三央行双降与周四证金再度救市使得市场快速反弹,整体看周指数呈现大幅下跌,但跌幅有所收窄。其中,上证综指下跌7.85%。深证成指下跌9.26%,中小板指下跌8.94%,创业板指下跌了11.10%。

分行业层面整体呈现普跌,表现较好的行业是银行,食品饮料,交通运输,轻工制造,家用电器,周涨跌幅分别为-2.41%、-4.26%、-6.86%、-7.13%和-7.32%。表现较差的5个行业是钢铁,计算机,国防军工,有色金属,采掘,周涨跌幅分别为-13.70%、-12.78%、-12.50%、-12.25%和-11.68%。

主题方面,表现较好的是次新股指数,迪斯尼指数,赛马指数,长江经济带指数,上海自贸区指数,各版块涨跌幅度分别为-2.67%、-4.07%、-4.28%、-4.54%和-4.74%。

2、市场分析:反弹或难改弱势格局

   上周央行再次“双降”,我们认为有助于稳定短期情绪面,但能以扭转市场趋势:1)降准被市场充分预期,甚至低于预期(很多预期100个BP),降息略超出市场预期。引导大类金融市场预期与对冲流动性的意义更强。降准对冲基础货币维稳流动性环境——外汇占款减少、短端资金面边际压力、债务滚动的需求等。相比公开市场操作,其力度更大也更好引导市场预期,从功能来讲准备金政策更多也主要是应对外汇占款变化。2)降息的意义在于:一方面进一步寻求压低长端与实体利率,从而扩张信用;另一方面也给出了一个预期——利率政策空间并没有被汇率贬值压力而束缚,从蒙代尔三角的角度看,这表面上似乎反映了央行独立性的增加。

对于后市,我们认为市场当前的反弹可能难以改变弱势格局:1)宏观层面尤其是外汇市场波动来的不确定性依然较大,资金面的波动叠加经济的下行压力,投资者的的低风险偏好短期难以扭转;2)新一轮的救市可能再次扭曲市场的出清,带来后期市场的调整压力。短期考虑阅兵的维稳,市场风险或收敛,后市的下行压力能否减弱观察两个指标:1)长端利率能否松动下行;2)人民币汇率的稳定性。

                                                                                               

3、配置展望:寻找确定性

行业配置上,自上而下建议关注两类资产:1)低估值高股息资产——低风险偏好于无风险利率下行背景下的高股息资产,诸如银行、公用事业等;2)关注必须消费品以及稳增长相关领域的建筑建材等。另外自下而上寻找估值回落至历史均值以下且盈利下调空间有限的资产。主题方面短期关注军工、国企改革;趋势上关注十三五规划等。

表1. 上证指数表现    

当周变动

双周变化

一月变动

三月变动

一年变动

当年变动

-7.85%

-18.48%

-11.76%

-30.04%

47.20%

-0.07%

资料来源:WIND资讯,截至2015年8月28日

表2. 基准—上证红利指数表现

当周变动

双周变化

一月变动

三月变动

一年变动

当年变动

-7.13%

-18.00%

-10.97%

-26.53%

51.74%

2.05%

资料来源:WIND资讯,截至2015年8月28日

u  债券市场

上周中国人民银行决定,自2015年8月26日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.6%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.75%。同时,自2015年9月6日起,下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,对“三农”或小微企业贷款达标的存款性金融机构定向降准。

降准完全符合预期,降息确实是超预期。降息,直接的后果是降低社会融资成本,同时也降低了银行理财收益率。但在RMB有较强贬值预期的时间段选择降息,在短期可能会引发更强的贬值预期,从而对汇率构成更大压力。无论央行在即期汇率战场上能否稳定汇率,短期贬值预期肯定是抬头的,“贬值预期”换个角度理解就是“资本跨境流动的收益率”,因此贬值预期抬头边际上一定会引发资金流动,虽然中国是资本管制国家,但是“蛋壳防水,却仍透气”,资本流动是不可能完全管制的,所以判断本次“降息”的操作很可能将成为未来进一步降准(或其他形式防水)的trigger。降息也是有逻辑的,是在通胀压力不大的情况下,从托底实体经济的角度考虑,希望通过降息能给实体经济提供一定的动能。汇率问题上,短期看利率平价,中长期看购买力平价。

上周二和周四,央行通过公开市场进行逆回购操作共投放3000 亿元的流动性,有2400 亿元逆回购到期,单日净投放量达300 亿;周四七天逆回购利率下调至2.35%,较此前的2.5%再下调15 个百分点。同时,央行上周还通过短期流动性调节工具(SLO)和国库定存的方式投放流动性。此外,央行在上周二宣布降准降息,提振市场信心,保持金融市场稳定。大规模的流动性投放,意在缓解市场流动性趋近,稳定市场利率,对冲外汇占款降低的影响。政策性金融债短长期利率变化分化,短期利率略有上升。1 年期国开债上行1bp 至2.75%,3 年期上行1bp 至3.34%,5 年期下行3bp 至3.54%,7 年期下行5bp 至3.83%,10 年期下行7bp 至3.81%。上周信用债共发行109只,规模1468.2亿元。其中,新发行中票23只,共273亿元;短融67只,共947.2亿元;公司债14只,共196亿元;企业债5只,共52亿元。

表3. 债券市场表现

当周变动

两周变化

当月变动

三月变动

一年变动

当年变动

0.04%

0.15%

0.34%

1.21%

5.62%

3.50%

资料来源:采用上证国债指数(SETBI),SETBI 为全价指数,截至2015年8月28日

表4. 收益率曲线    

剩余年限

2015-8-28

当周变动

双周变动

当月变动

三月变动

一年变动

1y

2.2735

0.0127

-0.0538

0.0118

0.3366

-1.5238

2y

2.6081

0.0132

-0.0135

0.0422

0.1767

-1.3082

3y

2.9202

0.0070

0.0085

0.0548

0.0173

-1.0185

5y

3.1634

-0.0829

-0.0924

0.0133

-0.1537

-0.8144

7y

3.3762

-0.1286

-0.1121

-0.0316

-0.2112

-0.7665

10y

3.3803

-0.1148

-0.1249

-0.0598

-0.1849

-0.8451

15y

3.5486

-0.1147

-0.1245

-0.1016

-0.2183

-0.8627

资料来源:WIND资讯银行间国债收益率数据统计截至:2015-8-28

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