市场一周看

市场一周看【2015年第31期】

光大保德信 2015-08-17

光大保德信观点

u  权益市场

1、市场表现:

上周市场延续反弹格局,整体上呈现量价皆有改善的趋势,上证、深证与创业板指数周涨幅分别为5.91%、6.12%与3.77%。从市场结构上看,国企改革主题板块成为引领反弹的主要核心,中海与中远停牌重组消息之后,上周周中航系全部停牌,以及上海、广东等地国企改革具体方案再度成为关注点,央企与地方国资表现较为活跃。国企改革纲领文件的“淡马锡”方案再次抛出,预计短期内国改主题仍将是市场的焦点。

从行业上看,受阿里与苏宁携手利好的商贸板块表现突出,受益于稳增长与国企改革叠加效应的建筑、公用事业等涨幅靠前,房地产行业也有相对收益;银行以及受汇率贬值利空的航空板块表现较为低迷。

2、市场分析:

  上周处于重要政策、宏观数据等交织期,从基本面、政策面与流动性的角度看,市场处于一个阶段反弹的窗口,其逻辑在于稳增长与国企改革预期的效应。

1)对于人民币汇率的贬值调整,需要保持底线思维,贬值空间尚可控。贬值的逻辑可以从蒙代尔不可能三角(货币政策独立性、资本相对自由流动以及汇率的稳定最多只能同时实现两个)来理解,国内稳控经济与金融市场改善意味着汇率稳定必须有所松动,但同时货币政策独立性将会增强。从时间点看,考虑到联储加息潜在影响,以及当前新兴市场货币加速贬值环境,央行行为既有主动性,又有顺势而为的意思。对资本市场来说,汇率的影响途径在于:短期影响风险溢价,中期影响利率波动,整体影响偏中性。

2) 7月实体的工业生产与固投、社销数据都比较弱,结合前期公布相对低迷的外貌与社融数据,以及价格的变化,整体上呈现量价同跌,反映了宏观经济边际下行压力依然较为明显。生产法(工业产出)与支出法(三大需求)显示供需在同步收缩。预计政府稳增长力度将会加大。

3) 证监会关于证金公司与汇金公司的表态反映了“救市”资金中短期不会构成市场的空头压力,但同时逐步减少市场干预强调了市场化机制的逐步恢复,对市场影响呈中性。

3、后市判断:

总体来看,我们认为市场当前的核心点在于:在通胀压力尚未体现且资金价格仍然廉价的基础上,边际上稳增长预期的空间在逐步被消化,后期市场的主要逻辑在于政策带来的风险偏好变化,而国企改革是核心逻辑,是场内存量与场外增量的主要焦点。我们认为在此预期尚未证伪之前,市场的风险相对有限,但同时政策的边际递减效应,我们维持行情类似3-4月份市场的缩小版(只是从一带一路转向国企改革)。  

资产配置方面,建议继续关注国企改革主题,航运、军工、资源(有色煤炭钢铁)以及中粮系等央企,同时积极关注上海、广东、安徽、山东、江苏等地方国企。行业角度,建议关注国改与稳增长的叠加,诸如建筑建材、电气设备、公用事业等,同时自下而上精选环保、通信、食品饮料等行业个股。

表1. 上证指数表现    

当周变动

双周变化

一月变动

三月变动

一年变动

当年变动

5.91%

8.23%

1.04%

-9.43%

79.71%

22.59%

资料来源:WIND资讯,截至2015年8月14日

表2. 基准—上证红利指数表现

当周变动

双周变化

一月变动

三月变动

一年变动

当年变动

3.40%

6.62%

-0.16%

-6.93%

81.82%

24.46%

资料来源:WIND资讯,截至2015年8月14日

u  债券市场

中国7月M2货币供应同比13.3%,预期11.7%,前值11.8%。M1货币供应同比6.6%,预期4.9%,前值4.3%。M0货币供应同比2.9%,预期3.1%,前值2.9%。社会融资规模7188亿元,预期10067亿元,前值18581亿元。新增人民币贷款1.48万亿元,预期7500亿元,前值12791亿元。

7月工业增加值同比增长6%,较6月的6.8%显著放缓,低于预期。前7月固定资产投资累计同比增长11.2%,较前6月回落0.2个百分点,符合预期;7月单月同比增速从6月的11.4%降至10.3%;分项上,7月基建、制造业、房地产开发投资单月同比分比为14.2%、6.9%、2.8%(6月单月同比分别为21.3%、9.1%、3.3%)。7月份社会消费品零售增长10.5%,符合预期,扣除物价后,实际的增速为10.4%,较6月份小幅回落。

上周二和周四,央行通过公开市场进行逆回购操作共投放900 亿元的流动性,有850 亿元逆回购到期,上周净投放50 亿元,市场利率维持2.5%的低位。上周银行间隔夜拆借利率转头小幅上升,上行11 个bp 至1.68%,7 天拆借利率上行2 个bp 至2.53%;1 周Shibor 利率上行4bp 至2.50%,3 个月Shibor 利率下行3 个bp 至3.10%。上周有1570 亿利率债上市发行,较前一周新增210 亿。回升原因主要是国债大幅增发。国债分别于周一发行3 年期200 亿和5 年期200 亿;周三发行5 年期300 亿;周四发行7 年期300 亿。国开行于周二发行260 亿国开债,期限分别为1 年期、3 年期、5 年期、7 年期和10 年期,单支发行规模为30-80 亿;。10-1 年期限利差下行10bp 至118bp。5-1 年下行6bp 至93bp,7-1 年上行5bp 至58bp,7-3 年下行8bp 至116bp。10-1 年和7-1 年期限利差继续在历史均值上方运行。

表3. 债券市场表现

当周变动

两周变化

当月变动

三月变动

一年变动

当年变动

0.02%

0.17%

0.61%

1.17%

5.62%

3.35%

资料来源:采用上证国债指数(SETBI),SETBI 为全价指数,截至2015年8月14日

表4. 收益率曲线    

剩余年限

2015-8-14

当周变动

双周变动

当月变动

三月变动

一年变动

1y

2.3273

0.1520

0.0743

-0.1213

-0.0284

-1.4493

2y

2.6216

0.0758

0.0509

-0.0266

-0.0032

-1.2409

3y

2.9117

0.0226

0.0405

0.0642

0.0593

-0.9853

5y

3.2558

0.0925

0.0760

0.0847

0.2689

-0.6811

7y

3.4883

0.0679

0.0415

-0.0133

0.1211

-0.6562

10y

3.5052

0.0499

0.0300

-0.0289

0.1249

-0.7048

15y

3.6731

0.0079

-0.0122

-0.0276

0.0029

-0.7190

资料来源:WIND资讯银行间国债收益率数据统计截至:2015-8-14

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