市场一周看

市场一周看【2014年第40期】

光大保德信 2014-10-20

光大保德信观点

一、上周市场回顾

2014年10月第3个交易周市场整体下跌。全周上证综指下跌1.07%。上周表现相对较好的行业有非银金融及医药行业,分别上涨了2.16%及0.06%。上周表现相对较差的行业有通信、石油石化及煤炭行业,分别下跌3.83%、3.41%及3.23%。

二、对未来市场和行业的看法

1、上周市场整体下跌,仅有两个行业微涨,其余行业均下跌,回顾上周表现:

实体经济方面:统计局10月16日公布9月通胀数据,其中CPI同比涨1.6%,环比涨0.5%;PPI同比降1.8%,环比跌0.4%。

我们认为:从9月CPI环比增长来看,9月份通胀环比温和上升,但由于基数效应,同比出现回落,从分项上看,CPI中,食品价格上涨2.3%、贡献涨幅0.78个百分点;非食品价格上涨1.3%,贡献涨幅0.8个百分点。但考虑基数影响,两者对当期CPI均增长的贡献较小。

2、金融市场方面:9月M2同比增速由8月12.8%下降至11.58%(实际报出的数字为12.9%,统计方法出现变化),9月新增人民币贷款由8月7025亿元上升至8542亿元,同比上升8.54%,9月社会融资增量由8月9574亿元上升至10500亿元,同比下降26%。

我们认为:

信贷方面:短期票据冲抵减少,中长期贷款仍然较为一般,分项来看,个人中长期贷款表现萎靡,企业中长期贷款增加有所恢复。社融方面:表内贷款略高于过去三年平均,短期贷款有所增加;表外流动性看,信托贷款合意需求不足,量下降较快,未承兑汇票由于监管严格,对银行同业吸引力不足;直接融资方面,增量明显,伴随债券收益率下行,企业选择发债形势融资的规模在扩大。M2方面:由于存款偏离度考核的推出,银行月末冲存款现象有所改善,因此央行统计司调整统计方法,导致M2增速偏离。存款偏离度考核在起作用,非金融行业存款下降;同时财政存款的量下降同比较快,可以理解为,财政资金在基建投资领域仍有发力。

综合来看,市场验证了我们之前的观点,需要在上涨的行情中保持一份谨慎,光大保德信坚持以经济为轴。从中期的股市逻辑看,股市的涨跌与经济的动态是密切相关的,因此,我们仍需要将注意力部分放在数据上。另外,在三季报发布之前,我们仍然需要关注企业盈利。只有绩优股才能相对较好地穿越下行的经济。政策托底的情况下,我们建议配置保持均衡。

从投资角度看,我们认为应当多关注政策相关利好行业,并且兼具成长与防守的行业与标的。行业方面,我们维持上周配置观点,电力设备、环保及家电行业具有上述属性。

表1. 上证指数表现    

当周变动

双周变化

一月变动

三月变动

一年变动

当年变动

-1.40%

-0.96%

1.44%

13.89%

6.97%

10.64%

资料来源:WIND资讯,截至2014年10月17日

表2. 基准—上证红利指数表现

当周变动

双周变化

一月变动

三月变动

一年变动

当年变动

-1.00%

-1.16%

1.19%

12.08%

4.12%

7.74%

资料来源:WIND资讯,截至2014年10月17日

债券市场综述

上周有两次正回购均为200亿,发行利率下降10个bp,为3.4%。一次14天正回购到期,为200亿,利率为3.5%。一级市场方面,供给仍然较为充裕。发行国债3只,供给532.7亿,发行金融债21只,供给793亿。信用债发行方面,供给充裕。短融47只,募集资金512.4亿,中票29只,募集资金417亿,企业债9只,募集资金118亿。公司债2只,募集资金15.5亿。可转债1只,募集资金100亿。

9月末,广义货币(M2)余额120.21万亿元,同比增长12.9%(央行公布的数据,但如果直接按9月末时点数和8月末时点数计算的同比增速,只有11.57%。官方的解释是这个数据用“HP滤波”和“经验值”进行了处理),较8月12.8%上升0.1个百分点,市场一致预期12.8%。

由于月末存款偏离度的政策,M2肯定是低的,而且以后看时点数也会继续低(特别是季末),所以央行用所谓“经验值”调了一下数据也算是合理。

贷款方面,9月贷款当月新增8572亿元,市场预期在7400亿,高于市场预期,居民短期贷款从839亿回升到1290亿,中长期贷款从1890下滑到1707亿元,说明房贷至少在9月份对金融数据的正贡献不大;企业中长期贷款比上月多增400亿,短期企业贷款较上月有明显回升。

存款方面,8月新增存款9243亿,其中居民存款增加9405亿,企业存款减少,当月下降1041亿。

社融方面,9月数据表现也一般,当月新增10500亿元,虽然相比8月份的数据有明显回升,但相比去年同期水平,仍下降明显。“非标融资部分”(委托贷款+信托+未贴现汇票)与去年同期相比,都有千亿左右的下降。与8月相比,8月非标部分当月增加117亿(当时看已经比较少了),但9月当月非标部分减少97亿,社融累计同比也进一步下滑,从上月14.9%下滑到14.4%,显示需求仍然不足。

综合看,社融数据还是不好,非标还是卡的比较严,增长非常缓慢,贷款虽然增长比较好,但是主要是短期贷款贡献的,居民的中长期贷款(住房按揭)的贡献不足,显示整体需求还在下降的态势中,考虑到社融数据的领先性,我们预计4季度经济明显复苏的可能性不大。

M2数据由于统计口径的原因,不宜过分解读,而且本次数据基本符合预期。

所以,未来政策还是会继续宽松,政策基调不会变化,对债市整体的支撑还在。

表3. 债券市场表现

当周变动

两周变化

当月变动

三月变动

一年变动

当年变动

0.07%

0.21%

0.54%

1.26%

3.62%

3.14%

资料来源:采用上证国债指数(SETBI),SETBI 为全价指数,截至2014年10月17日

表4. 收益率曲线    

剩余年限

2014-10-17

当周变动

双周变动

当月变动

三月变动

一年变动

1y

3.5385

-0.1973

-0.2016

-0.2539

-0.2386

-0.0084

2y

3.5912

-0.2254

-0.2205

-0.3281

-0.2769

-0.1159

3y

3.6002

-0.2180

-0.2119

-0.3700

-0.3693

-0.2264

5y

3.6139

-0.3009

-0.2959

-0.3782

-0.4528

-0.3196

7y

3.7835

-0.2053

-0.1563

-0.3717

-0.4380

-0.3108

10y

3.8110

-0.2021

-0.1714

-0.3898

-0.4560

-0.2856

15y

4.0294

-0.2020

-0.1701

-0.3571

-0.4195

-0.3117

资料来源:WIND资讯银行间国债收益率数据统计截至:2014-10-17

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